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BayWa-Aktie: positiver Trend beim operativen Ergebnis sollte sich fortsetzen
05.04.2012
Warburg Research
Hamburg (www.aktiencheck.de) - Oliver Schwarz, Analyst von Warburg Research, stuft die Aktie von BayWa (ISIN DE0005194062 / WKN 519406) nach wie vor mit "kaufen" ein.
Nachdem auf Konzernebene bereits vorab positive Umsatz- und EBIT-Zahlen für das Gesamtjahr vorgelegt worden seien, habe mit der Veröffentlichung der endgültigen Ergebnisse für 2011 bestätigt werden können, dass BayWa bei der Steigerung der zugrunde liegenden Profitabilität in allen drei Segmenten gute Fortschritte mache. Durch den Wegfall eines Veräußerungsgewinns (Beteiligung an FAO Licht, EUR 9 Mio.) habe das EBITDA in Q4 2011 7,4% unter dem Vorjahresniveau gelegen, sei jedoch auf bereinigter Basis 6,2% höher gewesen.
Der Agrarbereich habe ein schwaches Q4 verzeichnet, da sich die gegenüber dem Vorjahr rückläufigen Preise für Feldfrüchte und ein schwächerer Produktmix negativ auf die Erntehandelsaktivitäten ausgewirkt hätten. Das EBITDA habe sich um 60% auf EUR 11,7 Mio. verringert. Im Gegensatz dazu habe das Bausegment aufgrund von internen Maßnahmen zur Steigerung der Profitabilität floriert und zudem Rückenwind durch eine mildere Witterung erhalten. Entsprechend habe sich das EBITDA um 75% auf EUR 14,2 Mio. erhöht.
Im Energiesegment habe die Ergebnisentwicklung des "traditionellen" Geschäfts (Heizöl, Treibstoff, Schmierstoffe etc.) unter den hohen Rohstoff- und Transportkosten gelitten, wodurch sich das EBITDA um 51% verringert habe. Die hervorragende Entwicklung im Bereich der erneuerbaren Energien, bedingt durch einen deutlichen Anstieg der Nachfrage nach Solarmodulen und der Installation von PV-Systemen, habe dies jedoch überkompensieren können. Damit sei das EBITDA in diesem Segment um 65% auf EUR 26,3 Mio. gesteigert worden.
BayWa's Management habe für 2012 nur einen verhaltenen Ausblick gegeben. So würden gute Perspektiven für Gewinnwachstum gesehen, allerdings solle 2012 ein Konsolidierungsjahr sein. Die 2011er-Ergebnisse sollten einen Boden für die Ergebnisse liefern. Was Konsolidierungen betreffe, habe BayWa das kränkelnde Baumarktgeschäft per Ende 2011 dekonsolidiert und in ein JV mit Hellweg überführt (at-equity-Konsolidierung eines 50%-Anteils bei BayWa), um die Skaleneffekte dieses Geschäfts deutlich zu verbessern.
Zudem sei die Akquisition eines 73%-Anteils an Turners & Growers (T&G), eines neuseeländischen Obsthersteller & -händlers, abgeschlossen worden. BayWa werde T&G ab April 2012 konsolidieren. Auf normalisierter Basis sollten sich BayWa's bestehende Obstaktivitäten mit dieser Akquisition umsatzseitig von EUR 130 Mio. auf ca. EUR 500 Mio. knapp verfünffachen und damit ein völlig neues Niveau erreichen. Die Analysten würden erwarten, dass BayWa's Obstgeschäft von Synergien insbesondere bei der Produktverfügbarkeit (Produktion nun sowohl auf der nördlichen als auch der südlichen Halbkugel angesiedelt) und der Kosteneffizienz (BayWa's Logistiksystem solle bei T&G eingeführt werden) profitieren werde.
In Bezug auf die anhaltende Neuausrichtung von BayWa habe das Management bekannt gegeben, dass die Handelsaktivitäten mit Feldfrüchten ausgebaut werden solle. BayWa's aktuelles Handelsvolumen (5 mt/J) werde durch einen Getreideerfassung von ca. 2,5mt/J gestützt. Die Analysten würden einen derartigen Schritt begrüßen, da so bei BayWa vorhandenes Know-how in einem größeren Umfang zur Anwendung kommen könnte.
Da die Ergebnisse im Agrarbereich etwas schwächer ausgefallen seien, als die Analysten ursprünglich erwartet hätten, hätten sie ihre Ergebnisschätzungen für 2012e und 2013e gesenkt. Hier sei hervorzuheben, dass ihre Schätzungen keine Einmalgewinne durch die geplanten Veräußerungen der Immobilienwerte enthalten würden. Diese könnten sich 2012 durchaus auf bis zu EUR 100 Mio. belaufen. Auf Basis ihrer angepassten Schätzungen würden die Analysten das DCF-basierte Kursziel von EUR 37 auf EUR 35 reduzieren.
Die Analysten von Warburg Research bestätigen jedoch ihre Kaufempfehlung für die BayWa-Aktie auf Basis des anhaltenden Fortschritts bei der Neuausrichtung des Unternehmens, der zu einer Steigerung der mittelfristigen Profitabilität führen sollte. (Analyse vom 05.04.2012) (05.04.2012/ac/a/d)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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